11月份，雖然部分“2+26”城市提前開(kāi)始實(shí)施采暖季限產(chǎn)措施，但是電解鋁價(jià)格一路下跌。筆者認(rèn)為，鋁價(jià)超預(yù)期下跌的原因有：一是電解鋁非采暖季限產(chǎn)地區(qū)（廣西、內(nèi)蒙古等地）新增產(chǎn)能投產(chǎn)，二是產(chǎn)能置換導(dǎo)致全國(guó)電解鋁產(chǎn)量下滑不及預(yù)期，三是下游需求回落幅度超出預(yù)期，四是原材料漲勢(shì)趨緩下成本支撐動(dòng)搖。隨著大范圍限產(chǎn)在11月15日展開(kāi)，鋁市供需雙縮局面會(huì)持續(xù)，鋁價(jià)大概率跟隨成本而回落。

產(chǎn)量實(shí)際降幅較小

從已經(jīng)公布的采暖季限產(chǎn)方案來(lái)看，河南省，山東濱州、淄博、聊城和山西呂梁地區(qū)相繼出臺(tái)了限產(chǎn)方案，合計(jì)減產(chǎn)347.7萬(wàn)噸，遜于預(yù)期的400萬(wàn)噸，采暖季4個(gè)月影響電解鋁產(chǎn)量約97.5萬(wàn)噸。

在采暖季限產(chǎn)之際，電解鋁新裝置投產(chǎn)和產(chǎn)能置換也在推進(jìn)。據(jù)亞洲金屬網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，2017年四季度電解鋁新增投產(chǎn)產(chǎn)能達(dá)228萬(wàn)噸，主要集中在廣西、貴州和內(nèi)蒙古三個(gè)地區(qū)。而10月底電解鋁產(chǎn)能置換再掀小高潮，陜西、貴州、新疆三地鋁企置換產(chǎn)能合計(jì)215.53萬(wàn)噸。并且在產(chǎn)能置換過(guò)程中，存在通過(guò)提高電流強(qiáng)度擴(kuò)大產(chǎn)能置換指標(biāo)的情況。

因此，電解鋁產(chǎn)量實(shí)際環(huán)比回落幅度較小。亞洲金屬網(wǎng)調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，2017年10月中國(guó)電解鋁產(chǎn)量環(huán)比僅僅下降1.9%，略微降至295萬(wàn)噸，同比則增長(zhǎng)5.6%。

下游消費(fèi)下滑明顯

電解鋁下游消費(fèi)主要集中在建筑領(lǐng)域，地產(chǎn)開(kāi)工回落使得鋁消費(fèi)下滑跡象明顯。盡管輕型汽車等鋁消費(fèi)前景較好，但是目前占比較低。亞洲金屬網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，9月中國(guó)鋁材產(chǎn)量環(huán)比下滑2.2%，同比增速大幅回落至8.1%，8月份同比增速為13%。

截至11月9日，上海、無(wú)錫等主要城市鋁錠社會(huì)庫(kù)存為169.1萬(wàn)噸，較年內(nèi)最高紀(jì)錄也不過(guò)回落1萬(wàn)—2萬(wàn)噸，較去年同期大幅攀升541%。

此外，10月份主要地區(qū)鋁桿加工費(fèi)明顯回落驗(yàn)證消費(fèi)走弱。鋁價(jià)高企一度導(dǎo)致線纜企業(yè)在國(guó)網(wǎng)第三次、第四次線路招標(biāo)中的訂單虧損，企業(yè)后續(xù)接單積極性下降。

成本支撐動(dòng)搖是鋁價(jià)下跌的主因

筆者認(rèn)為，從2017年年初至今，鋁價(jià)上漲驅(qū)動(dòng)力并不是供應(yīng)缺口預(yù)期，而是在環(huán)保治理下上游原材料（如氧化鋁、預(yù)備陽(yáng)極和氟化鋁）大幅上漲帶來(lái)的成本傳導(dǎo)。11月份氧化鋁漲勢(shì)放緩，鋁土礦供應(yīng)問(wèn)題確實(shí)影響部分企業(yè)生產(chǎn)，但在當(dāng)前的利潤(rùn)刺激下，多數(shù)大型氧化鋁企業(yè)保持高產(chǎn)甚至超產(chǎn)的意愿較強(qiáng)。筆者估算，10月中國(guó)氧化鋁產(chǎn)量為605萬(wàn)噸，凈進(jìn)口約為27萬(wàn)噸，總供應(yīng)量達(dá)到633萬(wàn)噸。而電解鋁產(chǎn)量305萬(wàn)噸，折算氧化鋁需求587萬(wàn)噸，實(shí)際氧化鋁過(guò)剩19萬(wàn)噸。

總體來(lái)看，電解鋁超預(yù)期下跌的主要原因是市場(chǎng)忽略了地產(chǎn)降溫下的需求放緩力度，而過(guò)度高估電解鋁去產(chǎn)能和環(huán)保督察下的供應(yīng)收縮力度。在氧化鋁漲勢(shì)放緩的情況下，成本傳導(dǎo)型上漲自然會(huì)逆轉(zhuǎn)為超預(yù)期下跌。