被忽略的氧化鋁：供改催化下電解鋁板塊行情如火如荼，而我們認(rèn)為市場(chǎng)更多只關(guān)注了漲價(jià)趨勢(shì)明顯的電解鋁及預(yù)焙陽(yáng)極，而忽略了產(chǎn)業(yè)鏈中極其重要的一環(huán)-氧化鋁，通過(guò)對(duì)氧化鋁歷史價(jià)格回溯及定價(jià)機(jī)制的探討，我們判斷其價(jià)格即將快速上漲，或達(dá)3600元/噸高位�。�

氧化鋁價(jià)格決定三叉戟：供需、鋁價(jià)及生產(chǎn)成本：1)供需(預(yù)期)變動(dòng)決定價(jià)格變化趨勢(shì)：“2+26”期間氧化鋁供需缺口或高達(dá)7%，價(jià)格具備上漲基礎(chǔ)；2)電解鋁價(jià)格決定價(jià)格波動(dòng)中樞及上限：回溯2007-2017年氧化鋁/電解鋁價(jià)格比值，波動(dòng)中樞維持在18%，據(jù)此估算若電解鋁價(jià)格漲到20000元/噸(參見(jiàn)前期鋁價(jià)2萬(wàn)元/噸不是夢(mèng)！)，氧化鋁合理價(jià)格或漲至3600元/噸；3)生產(chǎn)成本決定其價(jià)格下限，隨著燒堿、電力等成本快速抬升，氧化鋁價(jià)格中樞上移明顯，價(jià)格易漲難跌。

價(jià)格上漲買什么？氧化鋁價(jià)格快速上漲將明顯抬升電解鋁成本中樞，自給率較高的企業(yè)將明顯受益，中國(guó)鋁業(yè)（601600）最受益：氧化鋁自給率超200%，價(jià)格每上漲100元噸，歸母凈利將增加約6億元；其次云鋁股份（000807）(氧化鋁產(chǎn)能140萬(wàn)噸，自給率約60%)、神火股份（000933）(本部80萬(wàn)噸氧化鋁產(chǎn)能可彈性生產(chǎn))、南山鋁業(yè)（600219）(氧化鋁產(chǎn)能約140萬(wàn)噸，自給率約85%)也是不錯(cuò)的選擇。

氧化鋁價(jià)格主要由供需、成本及電解鋁價(jià)格綜合決定。通過(guò)對(duì)氧化鋁歷史價(jià)格回溯與價(jià)格影響因素探討，我們認(rèn)為氧化鋁價(jià)格主要由供需、成本及電解鋁價(jià)格綜合決定，其中：1)供需(預(yù)期)是根本，決定價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)；2)電解鋁價(jià)格決定價(jià)格波動(dòng)中樞及價(jià)格上限，鋁價(jià)快速上漲前提下，鋁廠對(duì)氧化鋁價(jià)格上漲的容忍度將明顯提升，氧化鋁價(jià)格有望同步跟漲；3)成本決定價(jià)格下限，隨著原材料價(jià)格快速上漲，氧化鋁成本中樞將明顯抬升從而促進(jìn)價(jià)格上漲.

供需是氧化鋁價(jià)格決定根本，下半年供需偏緊將促使價(jià)格快速上漲。供給端來(lái)看，近期山西鋁土礦短缺成為氧化鋁價(jià)格上漲導(dǎo)火索，而隨著“2+26”冬季限產(chǎn)來(lái)臨，環(huán)保將成供給最大掣肘：預(yù)計(jì)“2+26”將影響氧化鋁產(chǎn)能840萬(wàn)噸，折合電解鋁420萬(wàn)噸，明顯高于同期電解鋁產(chǎn)能影響量約321萬(wàn)噸。若考慮氧化鋁進(jìn)口保持平穩(wěn)，我們測(cè)算取暖季氧化鋁月度供需缺口將達(dá)20萬(wàn)噸(折合電解鋁)，占比電解鋁月產(chǎn)量287萬(wàn)噸(預(yù)計(jì)值)的7%左右。缺口將至，氧化鋁價(jià)格具備快速上漲基礎(chǔ)。

鋁價(jià)決定氧化鋁波動(dòng)中樞及價(jià)格上限，鋁價(jià)快速上漲氧化鋁價(jià)格有望跟漲�；厮�2007-2017年鋁價(jià)及氧化鋁價(jià)格可以發(fā)現(xiàn)：1)兩者價(jià)格呈現(xiàn)明顯相關(guān)性，回歸分析顯示相關(guān)系數(shù)高達(dá)85%，電解鋁價(jià)格變動(dòng)往往伴隨著氧化鋁價(jià)格變動(dòng)；2)氧化鋁價(jià)格/電解鋁價(jià)格比值基本在16%-20%之間變動(dòng)，其中18%是比值波動(dòng)中樞，若以此中樞判斷，則電解鋁價(jià)格上漲至18000-20000元/噸時(shí)，氧化鋁價(jià)格或能達(dá)到3200-3600元/噸。

成本決定氧化鋁價(jià)格下限，成本快速上漲將有效抬升價(jià)格中樞。據(jù)百川數(shù)據(jù)及相關(guān)回歸分析，2016年3月至2017年6月氧化鋁價(jià)格與生產(chǎn)成本呈現(xiàn)明顯相關(guān)，相關(guān)系數(shù)高達(dá)92%，氧化鋁價(jià)格/加權(quán)平均生產(chǎn)成本比值絕大部分時(shí)間大于1(氧化鋁價(jià)格高于成本價(jià))，因而我們認(rèn)為成本應(yīng)決定了氧化鋁價(jià)格下限，而隨著氧化鋁原材料價(jià)格如燒堿、煤炭及電力等快速上漲，預(yù)計(jì)成本中樞將明顯抬升，價(jià)格易漲難跌。

投資建議：基于對(duì)2017年下半年氧化鋁價(jià)格有望快速上漲、從而明顯抬升電解鋁成本中樞的判斷，我們認(rèn)為下游氧化鋁自給率較高的電解鋁企業(yè)將明顯受益，推薦中國(guó)鋁業(yè)、云鋁股份、神火股份，南山鋁業(yè)。中國(guó)鋁業(yè)：氧化鋁產(chǎn)能1550萬(wàn)噸，自給率超200%，云鋁股份：氧化鋁產(chǎn)能140萬(wàn)噸(文山2期60萬(wàn)噸項(xiàng)目即將投產(chǎn))自給率約60%；神火股份：河南本部氧化鋁產(chǎn)能約80萬(wàn)噸，可彈性生產(chǎn)；南山鋁業(yè)：氧化鋁產(chǎn)能約140萬(wàn)噸，自給率高達(dá)85%。