近期，鋁價突破前高強(qiáng)勢上漲，期股聯(lián)動，股票強(qiáng)勢漲停潮后期貨市場鋁價走高帶動盈利水平大幅上漲，整體有色金屬中走勢最強(qiáng)。

雖然我們也認(rèn)為產(chǎn)能收縮和成本端的上行將支持鋁價走高，但目前市場依然在基本面偏弱和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革去產(chǎn)能間博弈。鋁價強(qiáng)勢上漲過程中依然屬于需求淡季，現(xiàn)貨市場購買支撐不足，庫存持續(xù)走高，廣東鋁棒加工費(fèi)低至負(fù)值，因此庫存回升將施壓實(shí)際鋁價上漲空間。近期供給側(cè)減產(chǎn)預(yù)期持續(xù)支持鋁價走高，因此目前庫存增加情況下，考慮逢低做多，但追漲需謹(jǐn)慎。

供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革

去違規(guī)產(chǎn)能刺激鋁價走強(qiáng)

鋁價目前在偏弱基本面和偏強(qiáng)政策面的博弈下高位震蕩走強(qiáng)。供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革新疆和山東產(chǎn)能關(guān)停逐步落實(shí)，后期庫存增加壓力有望減少，庫存有望出現(xiàn)拐點(diǎn)，支撐后期鋁價。

雖然市場認(rèn)為鋁價大漲的初始觸發(fā)因素是因市場炒作河北發(fā)布《采暖季錯峰生產(chǎn)專項實(shí)施方案》的消息。但電解鋁行業(yè)冬季限產(chǎn)已在前期預(yù)計中，且河北目前沒有在運(yùn)行的電解鋁、氧化鋁廠，對鋁市場并沒有實(shí)質(zhì)性影響，因此我們認(rèn)為更多是對供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和產(chǎn)能收縮樂觀預(yù)期發(fā)酵，認(rèn)為后續(xù)電解鋁市場將出現(xiàn)較大缺口支撐鋁價。

但實(shí)際上，《京津冀及周邊地區(qū)2017年大氣污染防治工作方案》要求北京周邊“2+26”城市的鋁產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)在冬季采暖季，錯峰生產(chǎn)的確將影響電解鋁四季度至明年上半年的供給。文件規(guī)定電解鋁廠限產(chǎn)30%以上，以停產(chǎn)的電解槽數(shù)量計；氧化鋁限產(chǎn)30%左右，以生產(chǎn)線計；炭素企業(yè)，達(dá)不到特別排放限值的，全部停產(chǎn)，達(dá)到特別排放限值的，限產(chǎn)50%以上，以生產(chǎn)線計。近期河北、河南和山東等地均按此標(biāo)準(zhǔn)發(fā)文，且地區(qū)有擴(kuò)大化跡象，但實(shí)際主要影響已包括在前期預(yù)期中。

百川資訊報告顯示，此次氧化鋁總涉及產(chǎn)能3150萬噸，占全國總產(chǎn)能40.8%，由于現(xiàn)在氧化鋁企業(yè)幾乎滿產(chǎn)生產(chǎn)，減產(chǎn)30%將使得產(chǎn)能減少945萬噸，減少12%的產(chǎn)能。折算全年氧化鋁產(chǎn)量影響約315萬噸左右。此次電解鋁總涉及產(chǎn)能1196萬噸，而山東地區(qū)電解鋁企業(yè)由于減產(chǎn)將減少后期運(yùn)行產(chǎn)能約321萬噸，預(yù)計涉及產(chǎn)能降至875萬噸，減產(chǎn)30%將使得產(chǎn)能減少262.5萬噸，折算全年電解鋁產(chǎn)量影響約87.5萬噸左右。

此后，山東地區(qū)大幅度減產(chǎn)消息發(fā)酵，《山東省2017年煤炭消費(fèi)減量替代工作行動方案》中提到，山東省應(yīng)抓緊完成電解鋁違法違規(guī)項目清理。根據(jù)企業(yè)自查和山東省核查情況，山東魏橋創(chuàng)業(yè)集團(tuán)和信發(fā)集團(tuán)2家企業(yè)存在違規(guī)電解鋁產(chǎn)能321萬噸，并配套建設(shè)違規(guī)煤電機(jī)組，耗煤量巨大。其中：魏橋創(chuàng)業(yè)集團(tuán)違規(guī)建成電解鋁項目5個，違規(guī)產(chǎn)能268萬噸；信發(fā)集團(tuán)違規(guī)產(chǎn)能53萬噸。對以上違規(guī)電解鋁項目，由濱州、聊城市人民政府負(fù)責(zé)于7月底前關(guān)停，同時分別停運(yùn)相應(yīng)規(guī)模煤電機(jī)組（不含已納入2017年及以前年度淘汰關(guān)停機(jī)組）。其中魏橋集團(tuán)停運(yùn)煤電機(jī)組570萬kW，信發(fā)集團(tuán)停運(yùn)煤電機(jī)組100萬kW。一是今年山東省預(yù)計合計淘汰自備燃煤電廠836.65萬kW，大幅超出國家煤電調(diào)控文件中山東省關(guān)停落后2.7萬kW的淘汰任務(wù)規(guī)模，也超出了全國今年500萬千瓦的合計淘汰任務(wù)。二是關(guān)停自備燃煤電廠從源頭上遏制住了電解鋁企業(yè)復(fù)產(chǎn)的重要途徑。

在統(tǒng)計了新疆和山東地區(qū)的電解鋁關(guān)停情況后，整體電解鋁市場下半年在目前情況下預(yù)計將逐步出現(xiàn)缺口。目前統(tǒng)計已關(guān)停約200萬噸左右，下半年預(yù)計電解鋁市場將逐漸出現(xiàn)缺口，支持電解鋁價格走高。百川資訊報告顯示，2017年中國電解鋁新產(chǎn)能已投產(chǎn)257.7萬噸，新產(chǎn)能待投產(chǎn)209.8萬噸，年內(nèi)另在建且具備投產(chǎn)能力新產(chǎn)能200萬噸，預(yù)期年內(nèi)還可投產(chǎn)262.5萬噸，預(yù)期年度最終實(shí)現(xiàn)累計504.2萬噸。

成本端價格走高支撐鋁價走高

成本端煤炭價格預(yù)計高位震蕩，前期預(yù)計氧化鋁價格或?qū)⒁螂娊怃X產(chǎn)能收縮而承壓，但目前鋁土礦價格因環(huán)保原因上漲，中鋁限定氧化鋁最低銷售價，氧化鋁價格出現(xiàn)逆勢上漲，整體需要注意成本端上行對鋁價的支持。政策要求山西地區(qū)鋁土礦在未來的近一個月時間內(nèi)禁止開采，若政策實(shí)施，將對山西氧化鋁產(chǎn)量造成致命打擊，加之當(dāng)前國內(nèi)氧化鋁供應(yīng)本就處于略短缺狀態(tài)，這為氧化鋁價格暴漲提供了強(qiáng)有力支撐。下周山西鋁土礦政策將進(jìn)一步醞釀發(fā)酵，氧化鋁價格將進(jìn)一步?jīng)_高。百川預(yù)計下周鋁土礦價格將上漲50元——80元/噸。

需要注意產(chǎn)能置換指標(biāo)增加

根據(jù)2015年4月工信部發(fā)布的《產(chǎn)能嚴(yán)重過剩行業(yè)產(chǎn)能置換辦法》提出做好產(chǎn)能等量或減量置換工作，嚴(yán)禁鋼鐵、水泥、電解鋁、平板玻璃行業(yè)新增產(chǎn)能。目前違規(guī)建成電解鋁產(chǎn)能若需繼續(xù)生產(chǎn)則需向合規(guī)產(chǎn)能生產(chǎn)方購買置換指標(biāo)。

在嚴(yán)格的政策壓力下，目前新投產(chǎn)不及年初預(yù)期，但考慮到仍有置換指標(biāo)，則后期仍將有產(chǎn)量釋放。但阿拉丁上調(diào)了可供置換的產(chǎn)能指標(biāo)，由100多萬噸上調(diào)至456萬噸，置換指標(biāo)的提高將增加后期可能投產(chǎn)的產(chǎn)能數(shù)量，減少供需缺口，但也將提高新投產(chǎn)企業(yè)成本。

目前置換指標(biāo)水漲船高，均價漲至2000元左右。阿拉丁統(tǒng)計顯示，陜西地區(qū)心理預(yù)期達(dá)到每噸3000元左右，而河南地區(qū)由于有前期每噸1000元左右的實(shí)際成交作為參考，因此，目前手中仍握有可出售指標(biāo)的企業(yè)，對于指標(biāo)價格的心理預(yù)期要相對理性一些，基本在每噸2000元上下。

同時在置換產(chǎn)能方面也有新的發(fā)展，原本不出河南省的指標(biāo)可轉(zhuǎn)移至內(nèi)蒙古地區(qū)鋁企。8月10日，河南省人民政府網(wǎng)站發(fā)布公告稱，按工信部要求，林州市林豐鋁電有限責(zé)任公司等5家企業(yè)20.7萬噸電解鋁項目產(chǎn)能，在全國范圍內(nèi)出讓產(chǎn)能指標(biāo)。其中，林豐鋁電2.8萬噸，禹州天源鋁業(yè)2.9萬噸，澠池天瑞5萬噸，商丘豐源4萬噸，萬基鋁業(yè)6萬噸。據(jù)悉，上述企業(yè)已經(jīng)與內(nèi)蒙古通遼市一家企業(yè)簽訂了轉(zhuǎn)讓協(xié)議。

因此在目前價格大幅上漲后，企業(yè)利潤大部分回升至2000元/噸左右，若價格維持以及上漲，考慮購買置換產(chǎn)能是企業(yè)保生產(chǎn)保利潤的重要途徑之一。置換指標(biāo)的提高將增加后期可能投產(chǎn)的產(chǎn)能數(shù)量，減少供需缺口，但也將提高新投產(chǎn)企業(yè)成本。

電解鋁現(xiàn)貨庫存反季節(jié)增加

電解鋁現(xiàn)貨庫存反季節(jié)增加，還是需要注意。交易所庫存則是國內(nèi)繼續(xù)增加，國外庫存繼續(xù)下降。上期所鋁庫存較上周增加11981噸至473361噸。SMM統(tǒng)計顯示，國內(nèi)電解鋁五地庫存合計137.3萬噸，環(huán)比8月10日增加3.9萬噸。我的有色統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)11地庫存合計130.7萬噸，環(huán)比8月10日增加4.6萬噸。

綜上所述，近期供給側(cè)減產(chǎn)預(yù)期持續(xù)支持鋁價走高，但短期上漲過快不利于產(chǎn)業(yè)鏈下游企業(yè)，在目前庫存增加情況下，考慮逢低做多，但追漲需謹(jǐn)慎。